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行业研究： PCB行业月度跟踪报告:行情围绕通信主
行业研究： PCB行业月度跟踪报告:行情围绕通信主線(xiàn) 高频高速CCL进口替代加速 来源：招商(shāng)证券(15.550, -0.30, -1.89%)
当前唯通信需求高景气,下半年行业温和回暖仍可(kě)期待:
当前行业景气度尚处低位,唯通信类需求维持景气。公司财报角度来看,台湾12家披露6月份单月营收的企业中仅耀华(24%)和华通(10%)录得同比两位数正增長(cháng),瀚宇博德(专長(cháng)筆(bǐ)電(diàn)PCB)、敬鹏(专長(cháng)汽車(chē)PCB)等6家企业均同比下滑。國(guó)内企业中也仅沪電(diàn)深南生益在通信业務(wù)拉动下业绩超市场预期,其余业務(wù)相对平衡的低层板企业中报增速预计都相对平稳。展望下半年,考虑台积電(diàn)、TI、英特尔等半导體(tǐ)巨头的Q2财报均好于悲观预期、且对Q3的展望延续向上趋势,我们认為(wèi)随着下半年传统旺季到来,PCB行业整體(tǐ)温和回暖可(kě)期,而通信高频高速PCB及其原材料需求有(yǒu)望继续保持高景气。
专题:高频高速CCL迎来國(guó)产替代加速期:
据Prismark的统计,2017年全球高频CCL市场约4亿美金,罗杰斯约占50-70%份额,全球高速CCL市场约9亿美金,松下约占25%-30%份额。生益科(kē)技(20.040, 0.58, 2.98%)在该等市场占比均低于5%,但经过接近十年的技术和市场储备,生益科(kē)技S7、S6系列已可(kě)对标松下的R5375系列,LNB33、AW300等高频系列已可(kě)对标罗杰斯的多(duō)款高频产品,且已经获得主流通信客户的商(shāng)用(yòng)认可(kě)。Q2以来,生益科(kē)技业绩超预期除了生益電(diàn)子的核心贡献之外,高速高频CCL也发挥关键作用(yòng)。我们认為(wèi)在产品品质获得认可(kě)的基础上,生益科(kē)技的交期、配套服務(wù)等优势是外资企业所不具备的,后续该业務(wù)将快速放量增長(cháng)。另一方面,高频高速CCL的进口替代趋势从罗杰斯19Q2财报也可(kě)见端倪,虽然罗杰斯Q2业绩超市场悲观预期,但其对于Q3的营收和eps指引均处于环比下滑状态,我们认為(wèi)这跟公司PES(電(diàn)源模块基板)等业務(wù)增長(cháng)乏力、以及来自中國(guó)厂商(shāng)的竞争压力有(yǒu)关。
國(guó)内外重点PCB企业跟踪
生益科(kē)技8月2日发布子公司生益電(diàn)子扩产公告,我们认為(wèi):1)新(xīn)增产能(néng)幅度大、效率改善。一期年产能(néng)预计2020年年中投放,约占2018年总产能(néng)的58%。且新(xīn)工厂定位為(wèi)自动化工厂,年人均产值135万,对比板块同行和自身均有(yǒu)一定优势。2)产品和利润规划為(wèi)中性预测,存在一定上修空间。3)高端PCB业務(wù)将继续拉动整體(tǐ)业绩增長(cháng)。
深南電(diàn)路(115.500, 0.90, 0.79%)因瑞华事務(wù)所事件可(kě)转债发行受阻,我们认為(wèi):1)公司正在加快准备恢复审核的材料,预计很(hěn)快项目审核就能(néng)恢复。2)南通二期已经在加快建设,用(yòng)现有(yǒu)资金投入后再用(yòng)转债资金置换,本次事件预计不会影响扩产。3)公司近几年资产负债率逐年下降,且银行授信充足,规模扩张的意愿和能(néng)力都较强。此外,公司董事長(cháng)小(xiǎo)幅减持系个人资金需求,目前看暂时不存在高管大规模减持风险。
鹏鼎控股(34.610, -0.89, -2.51%)7月营收20.48亿,同比-5.28%。7月份营收同比下滑主要原因是大客户手机销量同比增長(cháng)乏力,导致鹏鼎旧机型FPC的供货单价下降,而新(xīn)机型拉货刚开始进入爬坡期,份额和单机价值量虽有(yǒu)提升,但下游总體(tǐ)备货量同比没有(yǒu)明显增長(cháng),综合原因导致7月份iPhone业務(wù)收入同比下滑。除iPhone业務(wù)外,公司其他(tā)如苹果AirPods、iWatch、國(guó)产手机业務(wù)处于稳定增長(cháng)状态。
沪電(diàn)股份(18.500, -0.11, -0.59%)中报有(yǒu)望超市场乐观预期,我们认為(wèi):1)短期看下半年整體(tǐ)需求高于上半年,全年业绩有(yǒu)小(xiǎo)幅上调空间;2)中期看,黄石厂區(qū)在5G放量、管理(lǐ)优化和产业链配套完善后营收利润贡献值得期待。3)長(cháng)期看,扩产谨慎、订单切换策略有(yǒu)利于摆脱价格战,需求好时大幅跑赢PCB行业平均(如近期通信板业務(wù)),需求差时保持业绩稳定(如近期汽車(chē)板业務(wù)),是線(xiàn)路板行业中長(cháng)期首选标的之一。
景旺電(diàn)子(46.000, 1.70, 3.84%)中报预计稳健增長(cháng),硬板方面用(yòng)于天線(xiàn)和功放的5G高频类订单已经开始放量,软板方面正在努力靠近顶级消费单品的供应圈。我们预计公司2019-2021年期间将完成硬板平均层数的提升和软板突破核心大客户两大升级。行业景气度在19H1探底后下半年温和回暖可(kě)期,考虑18H2基数较低,公司19H2业绩有(yǒu)望加速增長(cháng)。
行业焦点事件
2018年全球刚性覆铜板销售额达到124.02亿美元;日韩PCB产值受日韩贸易摩擦影响均下降;工信部公示第四批绿色制造名单,其中包含6家PCB企业;多(duō)类PCB产品被纳入《鼓励外商(shāng)投资产业目录》;台两大PCB厂瀚宇博德和嘉联益交叉持股。
投资建议
PCB板块18年末、19年初期在需求萎缩等因素影响下经历了高低端赛道的业绩分(fēn)化期,我们认為(wèi)当前时点PCB板块行情围绕通信类业務(wù)放量主線(xiàn)展开:1)5G赋能(néng)行业,通信设备PCB供应商(shāng)如深南電(diàn)路、沪電(diàn)股份、生益電(diàn)子等业绩有(yǒu)望持续超预期;2)通信需求驱动叠加进口替代效应,高频高速CCL供应商(shāng)如生益科(kē)技等亦充分(fēn)受益;3)逐步跻身5G等高端市场,且下半年需求端有(yǒu)望温和复苏、产能(néng)储备充分(fēn)、具备精细化管理(lǐ)基因的企业如景旺電(diàn)子等;4)建议关注20年受益苹果5G手机创新(xīn),且具备自动化优势的FPC龙头鹏鼎控股等。
风险提示:宏观经济景气度下降,贸易摩擦加剧,5G进度不达预期。